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PTA维持反弹抛空思路

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2018年夏天,在下游聚酯产能增速高于自身产能增速,且全产业链处于低库存的背景下,PTA价格走出一轮波澜壮阔的牛市行情。PTA加工费最高达到2500元/吨,成本端PX对石脑油裂解价差最高升至700美元/吨。

今年以来,伴随着恒力石化PX新装置超预期投产,PX对石脑油裂解价差在3—4月间快速压缩至300美元/吨的历史偏低位置,并且一直在底部徘徊。而PTA由于产能扩张节奏较慢,加工费被动抬高。高加工费及远期新装置投产预期引发现有装置持续维持高开工,从而带来现货库存积累。据了解,当前PX加工差在300美元/吨以下,PTA加工费在800元/吨以下,相对估值已经偏低,但驱动仍然偏弱,因此PTA价格在底部盘整,波动率放缓。

成本端地缘政治风险溢价抬升

当前,全球原油市场存在160万桶/天的供应短缺,但受到宏观面压制,三季度以来油价持续维持宽幅振荡走势。四季度,供应缺口缩窄至60万桶/天,仍然处于相对偏紧的局面。同时,沙特阿美IPO在即,叠加地缘政治持续扰动,从基本面分析,油价仍然有上冲的可能。

石脑油近期走势凌厉,相较于原油和汽柴油,走出一波独立的上涨行情。据多方了解,9月中旬沙特油气分离装置遭袭之后,目前仍有部分分离装置尚未恢复生产。沙特地区的C5以下组分难以得到有效分离,使得丙烷和石脑油对外销售困难。加上沙特为了保证原油外供,通过直接燃烧轻组分的方式对内供能,C5以下组分就更加紧缺,从而快速推升石脑油裂解价差及月差。据了解,上述情况可能还需延续半月至一月,因此短期石脑油端的支撑也会相对较强。

加工费低位情况下PX及PTA检修增多

8月起,PTA装置开工负荷持续位于高位。而PX企业长期亏损,大批PX装置检修,外盘印尼、乐天停车检修,内盘金陵石化、青岛丽东、腾龙芳烃、海南炼化等接连检修或者降负,在需求增加供应减少的环境下,PX资源持续偏紧,引发部分下游工厂降负荷。与此同时,PTA加工费打至800元/吨以下,逸盛大化降负荷运行,虹港石化、恒力石化、汉邦月内都有计划检修,10月或继续去库存。不过,PTA现货市场供应仍然充裕,因此基差难以走强,市场矛盾尚不突出。

宏观上仍有较大的不确定性

今年以来,中美经贸磋商反反复复,风险资产对其敏感度逐步降低,这意味着市场已经消化了部分利空,等待更为明确的信号出现。长期来看,外部环境紧张难以通过一两次和谈完全解决,这是一个反复过程,会迫使产业链各环节企业做出低库存、低投资的商业举措,从而压制商品的长期需求。

基于此,10—11月,由于新装置投产还未到位,叠加加工费已经跌至低点,PTA可能会出现阶段性的反弹。但考虑到新凤鸣110万吨新装置10月底计划试车,恒力明年1月初220万吨计划投产,今年12月以后PTA市场仍然是一个累库格局,2001及2005合约仍将面临较强的空头压制。因此,当前状态下,长期操作仍要维持反弹抛空思路,风险在于新装置投产低于预期。

 

来源: 期货日报

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